竹森俊平の一覧

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欧州統合、ギリシャに死す

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逆流するグローバリズム

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1997年―世界を変えた金融危機

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通貨「円」の謎

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ユーロ破綻　そしてドイツだけが残った

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  1997年―世界を変えた金融危機

  竹森俊平

  1997年の状況を客観的に描く第1章はやや平板な記述で退屈だったが、危機を描き出すツールとしての「ナイトの不確実性」について解説する第2章に入ると突然面白くなる。以下、第2章を中心に印象的な部分を要約して抜粋。
  
  ・「流動性危機」に対して中央銀行はどう行動するべきか。これについて提案したのが19世紀...続きを読むに活躍したイギリスのジャーナリストであり経済学者でもあるウォルター・バジョットが提案した「バジョット・ルール」。現金を求めてイングランド銀行を頼ってくる金融機関に対して、イングランド銀行が、「十分な担保さえあれば、通常より大幅に高めの貸出金利をつけて、相手が望むだけ思い切って貸し出す」と言うのがそのルール。「高めの貸出金利をつけよ」というのは、金利を引き上げることによってイギリスのマーケットの収益性を高め、海外への資本の流出を減らすため。「相手が望むだけ思い切って貸し出す」というのは、信用不安の本質にあるのは、「君は金を持っていない」と言う世間の見方であり、その見方を吹き飛ばすためには、思い切ったやり方で「自分は金を持っている」ことを、はっきり示さなければならないから。
  
  ・97年の東アジア機器は「流動性の危機」であり、IMFは「最後の貸し手」として、危機の鎮圧に必要なだけの資金を迅速に供給すればよかった。しかしIMFはこの危機をあたかも「返済能力の危機」であるかのように取り扱い、支出抑制のためのプログラム、高金利政策と緊縮財政策を要求するとともに、「構造・制度改革」を推進した。その結果、IMFがあまりに「構造問題」を強調したので、マーケットが「構造改革」が実行されない限りIMFからの救援資金も来ないと信じ込み、それで危機が深刻化した。韓国の危機では、韓国経済の構造的、制度的問題を強調するIMFの支援パッケージは、韓国に対する外国投資家の信頼回復に失敗し、韓国ウォンの下落は止まらなかった。最終的に追い詰められたIMFは、クリスマスイブの日に主要な債権者に対して韓国への融資を最低でも1ヵ月繰延することを要請し、了承得ることに成功した。それ以降、通貨市場の動揺が収まり、韓国の危機は鎮静へ向かった。
  
  ・グリーンスパンの「リスク・マネジメント」とは、中央銀行は、経済がおそらくたどるであろう最も可能性の高い経路だけを考慮するのではなく、その経路において生じる可能性のある様々な出来事についての確率分布までを考慮する。政策担当者が、政策の選択に応じて、発生の可能性のある出来事の可能性、費用、便益はどのようになるかについて判断をする。グローバル化と技術進歩の加速によって、前例のない事態に常に直面せざるをえないことになったことから、「リスク・マネジメント・アプローチ」の重要性が高まった。予測が困難な事象である「不確実性」が、望ましい金融政策の性質を決める。
  
  ・「過去20年の連銀の経験から明らかなように、「不確実性」は単に金融政策が行われる環境にとって無視できない要素と言うだけではなく、その関係を特徴づける決定的な要因なのであります。ここで使用している「不確実性」と言う言葉は、結果についての確率分布が未知である「ナイトの不確実性」と、結果についての不確実性が確率分布が既知であることによって限定されている「リスク」の両方を含むものであります。実際、我々はどちらのタイプの不確実性に直面しているかを、リアル・タイムで走ることができません。それ故、明確な形をとった「リスク」から、「真の不確実性」までの連続的な範囲を常に念頭におくべきでしょう」。
  
  ・最近の政策論議では「ナイトの不確実性」を「過度のリスク回避の蔓延」と結びつけることが多い。「最悪のシナリオ」に基づいた判断とか、金融業界で盛んに用いられているストレス・テスト、ヴァリュー・アット・リスクといったリスク判定法は、この意味での「ナイトの不確実性」に基づいた行動である。このような考え方は、ダニエル・エルスバークが紛れ込ませた考え方。
  
  ・「リスク」と「不確実性」の概念の区別をした上で、リスクは利潤の要因とはならないが、不確実性は利潤の要因となりうる、というのがナイトの『リスク、不確実性及び利潤』の一番重要な主張。
  
  ・エルスバークは、「ナイトの不確実性」のもとで、我々が実際にどのように行動するかを明らかにした。それは、合理性に従わない人間の行動が存在し、しかもそれは一環したルールに従ったものであるということ。すなわち「不確実性」の下では、われわれは悲観的な予想に立って行動する傾向を持つ。「不確実性」に直面したときに、投資家や金融機関は「最悪のシナリオ」を頭に浮かべて、そのシナリオのもとで最善の選択と思われる保守的、防衛的な行動をとることとなった。
  
  ・90年代以降の世界とはまさに「不確実性」を前にして、「過度の楽観」と「過度の悲観」とが交差した時代であった。
  
  ・安全第一を考えて個々の主体の取る防衛策が、市場全体を通してみれば、かえって危機と危険の増加につながる。これは金融システムの抱える本質的な脆弱性である。
  
  ・金融危機における「質への逃避」を生んだのは投資家心理の変化。エルスバークの意味での「ナイトの不確実性」が決定的な役割。「不確実性」に直面したときに、投資家や金融機関は「最悪のシナリオ」を頭に浮かべて、そのシナリオのもとで最善の選択と思われる保守的、防衛的な行動をとった。
  
  ・中央銀行に与えられた重要な使命は、このような流動性の危機に対して「最後の貸し手」として流動性をふんだんに市場に供給すること。
  
  ・もしかしたら97年のアジア通貨危機の持つ最大の経済的意味は東アジアにおける中国の地位を強化したことかもしれない。
  
  ・ハイエクの経済自由主義とは、「法」と「社会秩序」の下での個人の自由を肯定する思想。
  
  ・中央銀行の流動性の危機に対応できるのは、必要なだけの通貨の発行を、国会審議等の政治的プロセスから独立して実行できること。これに対してIMFは、流動性の危機を鎮圧するだけの十分な資金を持たず、融資を実行するにも拠出国の民主的政治プロセスを必要とする。結局、IMFが流動性の危機に対して、「最後の貸し手」となるのは不可能。左からの批判者は「国際資本取引の規制」に解決を求め、右からの批判者は「自生的な秩序」による解決法を模索。
  
  ・流動性だけが問題なら債権者との再交渉により破綻を防ぐことが可能だが、債権者が多いとフリーライドの問題。97年の危機の時、韓国の債権者は日米欧の銀行に債権が集中していたため、再交渉によりIMFや主要国の救援資金によっても鎮圧できなかった通貨危機を最終的に鎮圧できた。
  
  ・日本の場合の「不確実性」は、足の速い国際資本の破壊力によるのではなく、純粋に国内要因として姿を表した。すなわち、外部からの統制監督を十分に受けない行政、官僚組織の欠陥など、高度成長の恩恵でこれまでは闇に隠れていたものが次々に明るみに出た。国内政治の「不確実性のブラックホール」が我々の前にぽっかり空いたのがこの時代。外部からの統制監督が不十分で、自己の論理だけで生き残る組織の闇を解消することがなくては経済の安定は無い。
  
  ・東アジアの通貨危機により、東アジアの国々は貿易に有利な為替レート、輸出主導型成長、巨額の外貨準備の累積を選択した。その結果、アメリカ資本市場に資金が流れ、アメリカ資本市場の隆盛をもたらすとともに、アメリカの対外債務の膨張をもたらした。
  
  ・日本の財政赤字は確かに深刻だが、危機的であるかと言われれば、それは「不確実性」の問題であると答えるほかない。おそらく日本政府も、アメリカの政府や連銀と同じように、「ナイトの不確実性」が深刻となり「消極主義」が蔓延する状況では、政府は「積極主義」を前面に立てて経済の萎縮を食い止めなければならないという考えを持つようになったのだろう。
  
  ・2007年のサブプライムローン危機における「不確実性」の原因は「金融のイノベーション」である。サブプライムと言う歴史が浅い住宅ローンの新品種に、住宅ローンの証券化と言う金融のイノベーションが結びついたために不確実性が発生した。一度格付け機関等の評価の誤りが分かると、サブプライムを組み込み、さらに他の資産まで織り込んだ複雑な債券の底値がいくらかということが取引のデータが少ないために推測し難くなった。こうなると、「ナイトの不確実性」がサブプライムに汚染された債権の市場価格をどこまでも引き下げる。
  
  ・経済の領域は不確実性の闇に包まれており、客観的な予測の成り立つ領域は限られるというナイトの洞察を、われわれは思い出す時に来ている。信用審査と言う基本を怠って統計的推測に依存する手法には、もともと科学的判断が成り立たない分野での判断に過度の科学性を期待する悪しき傾向がうかがえる。

  Posted by ブクログ
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  1997年―世界を変えた金融危機

  竹森俊平

  ナイトの不確実性。
  平常時は楽観的。危機発生時には悲観的。
  流動性の危機→担保見合いに、相応のプライスを付して、惜しみなく流動性を供給する。

  Posted by ブクログ
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  欧州統合、ギリシャに死す

  竹森俊平

  2015年に勃発したギリシャ発のユーロ危機に際して、当事者（ギリシャ）とユーロの主要国（ドイツ・フランス）、そしてIMFがどのように動いたかを、時系列で実況している感じの本。詳細な内容をテンポよく記述していて、ライブ感が良い。また、この200年弱の間、ギリシャが国家債務に関していかに杜撰であったかを...続きを読む指摘すると共に、「借金は、金額が増えると借り手が有利になる」という残念な現実を突きつけることも忘れていない。
  ただ、日本がギリシャの真似をしようとしても、そうはいかないんだけどね。ギリシャの債権者は70%以上が他国なのに対し、日本の債権者は90%以上が自国民。すなわち、日本国は国民から借金を重ねたあげく、国民に対して「債務者として」君臨しているという、なんともおぞましい構造になっているから。。。

  Posted by ブクログ
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  1997年―世界を変えた金融危機

  竹森俊平

  ［内に外にと翻弄の年］日本国内では大型金融機関の相次ぐ破綻、海外に目を転じれば東アジアでの通貨危機と、金融関係で大きな変動を経験した1997年。なぜこの年に危機が集中したのか、そしてこの年を境にしてどのように金融の世界は変貌したのかを記しつつ、キーワードとなる考え方である「ナイトの不確実性」について...続きを読む掘り下げた作品です。著者は、読売・吉野作造賞を受賞した『経済論戦は甦る』などを執筆されている竹森俊平。
  
  
  現実に何が起きたかという世界と、その背後にある理論の世界を行ったり来たりしながら1997年という年を眺めていく手法はお見事。「ナイトの不確実性」という言葉は本書で初めて目にしたのですが、その考え方が近年の金融危機とどのように関わり合っているか、そしてどれほど大切かが丁寧に記述されており、数字関係に弱い自分にも「なるほど」と思わせてくれる作品でした。
  
  
  そして内容に加えて素晴らしいのは竹森氏が使用する記述が非常にわかりやすく、常に読者の視点に立っての説明を心がけてくれている点。「あ、ちょっとそこわかりづらいなぁ......」というところで具体例や噛み砕いた説明がサッと差し挟まれているということが本書を読む間に何度もありました。
  
  〜「バブルか、バブルでないか」は、所詮、「ナイトの不確実性」だ。それを判断する客観的な根拠などありえない。〜
  
  いわゆるリーマン・ショックの少し前に発刊された作品ですが内容の素晴らしさは変わらないかと☆5つ

  Posted by ブクログ
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  通貨「円」の謎

  竹森俊平

  　円の特殊性、危機で円高となる事。
  あわせて、アベノミクスの成功の条件１．円安２、実質金利（名目金利－インフレ率）が日本の財政再建のために低下３．諸外国の好景気が必要。
  が述べられている。好著。

  Posted by ブクログ

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