柳良平のレビュー一覧

ＲＯＥを超える企業価値創造

日本企業は生産性が低いといわれている。低い理由として、売上至上主義が根強く、利益率に対する意識の低さや、株主不在のガバナンス(政策保有株式が多く、株主の意見が反映されにくい)が指摘される。

また生産性を図るひとつの尺度として、ＲＯＥ（自己資本利益率）がある。アベノミクス前で日本企業のROEが４％程度だったのが、2014年経済産業省がまとめた報告書(通称「伊藤リポート」)で８％を目指すことが盛り込まれ、その後新型コロナウイルス感染拡大前で８％程度まで上昇した。

しかしながら、その上昇要因はコストカットと円安が大きく、その企業収益の向上が給料に反映されていない（労働分配率が上がっていない）ことから、国民に実感のない景気拡大とも言われる。本来は、企業価値向上としてのＲＯＥ向上が本筋であり、日本企業はまだまだその道半ば（成長余地があるともいえる。）

加えて、日本企業はリーマンショックや東日本大震災などの様々なリスクに備えて現金を貯めこみがちであり、もしその現金で投資するにしても、その投資判断に対しても海外投資家から懸念を持たれている状況であるため、場合によっては日本企業の保有する現金価値が半分にまでディスカウントされることもある。

これらのことから、本書では、日本企業は「最適資本構成」をそれぞれの企業の特性に応じてもっと考えていく必要があることを強く主張している。
そしてＲＯＥを高める方策として配当に振り向けるにしても、最適資本構成に基づく最適配当政策を株主等に説明し、しっかり対話を続けていく必要があるとしている。

また、ＲＯＥが会社の価値を適正にあらわしているのか、という議論もなされる。例えばＥＳＧ（環境、社会、企業統治）、研究開発、人的資本などの非財務価値についてはＲＯＥには反映されないが、これを両立させる、あるいは、日本企業がＥＳＧとＲＯＥの価値関連性を示して潜在的な非財務の価値を顕在化させることができれば、日本企業が持っている価値をもっと高められるのではないか。

これが、本のタイトルである　ROEを超える企業価値創造とは何かに結び付く。

筆者三人が、それぞれ異なる立場から、上記に関して丁寧に議論を重ねているが、特に柳氏のエーザイでのＣＦＯとしての、最適資本構成の考え方に基づく配当政策であったり、ＥＳＧ投資の「非財務価値」を財務価値として説明する所は非常に説得力があり、このような日本企業がもっと増えたら、海外投資家の日本企業を見る目線は必ず変わってくるのではないか、と感じる。

今の日本が、海外企業と比べて何が足りないか、そしてどうしたらよいかがクリアに理解できる本です。

ＲＯＥを超える企業価値創造

またまた広木隆好きなので確認。
投資本と思ったら経営者向けの本、巡りめぐって投資家のための本でもあるが。読んだ後で自分の所属する会社のことを検証してみたくなった。
日本企業が過小評価されている理由をデータで丁寧に説明しているが、終章会談にある、要するにプロ経営者が少ないことと、現状で致命的に困っている人が少ない構造が理由。困ってないのに強制されるとどうなるか、手段が目的になる。
『ESGのためのESGではなくて、企業価値創造の為のESG』とは、確かに結論。
統計が少し分からないと辛いかもしれない。分かってても分からない(確められない)部分があり、少し不満。

ＲＯＥ革命の財務戦略

2019年44冊目。満足度★★★★☆ 外国人投資家へのサーベイを盛り込んだ「企業価値最大化」策の提案書。非常にベーシックであるが大事なことが書かれている。証券アナリスト1次レベルの知識があれば理解深まる。

ＲＯＥを超える企業価値創造

柳CFOが主筆者なようで相当に理論書テイストだった。ROEとESGの検討は面白く読めた。海外も日本も資本市場という「共通ルール」とは言うが、村社会論理の日本ではROEを高めるのに労働分配率を下げてやるのが手っ取り早かっただけなのだなと思われた。橘玲氏の煽り的に言えば企業の奴隷としての労働者でもある。自律した個人と言うならばフィナンシャルリテラシー、有り体に言えば投資家としての存在も持つことを真剣に検討すべきだろう。

ＲＯＥ革命の財務戦略

「伊藤レポートによるROEの目標8％」
この8％がなぜ求められるのか、ROEがなぜ大事なのかを徹底的に余すことなく説明されている。
『ROEが奪う競争力』を読み、ROE経営に否定的だった自分からすると、頭が大混乱する。

無理やり本書をまとめると、ROEを8%にすることは簡単とか言ってるけどめっちゃむずいよ。
それが達成できたら、普通に財務にめっちゃ強い経営陣になってるし、そしたら本当の意味で強い経営陣になってるよ。
やろうと思えばできると言ってないで実行してみなよ！良いことばかりだよ。　的な感じ。

実際に、海外のみならず日本の個人投資家の多くがROEを重視するという声が強まっているのは事実。

ＲＯＥ革命の財務戦略

著者は柳良平氏。早稲田大卒→サンダーバード大ＭＢＡ。伊藤レポート委員。銀行勤務後、メーカー財務部長を歴任し、現在はエーザイのＣＦＯ。

感想。
海外投資家の生の声が多く掲載されており、そこも参考になった。あと配当の話はとても興味深かった。
好みの話だが、私はタイトルで中身を想像するタイプなのだが、ＲＯＥの重要性とか、ＩＲＲでの投資判断とか、ＲＯＥ＞資本コストはわかったうえで、さあどんな財務戦略があるのか！を知りたかったのだが、私にはそこが見受けられず。


備忘録。
・（海外投資家）日本企業の場合作為的に過剰現預金を保有しているよりも、ファイナンス理論のリテラシーが低いために不作為的にそうなっているケースも散見される。
・（海外投資家）一般的にキャッシュリッチで低ＲＯＥの企業のバリュエーションがディスカウントされがちなのは、現金の評価がディスカウントされるから。「どうせこの企業は無駄な投資や買収に金を使うだろう」と。
・（海外投資家）日本の経営者には資本コストの概念が欠如している。
・日本のＲＯＥが欧米に比べて低いのは、レバレッジや回転率ではなく、収益力の差（分解し比較すると）。ＲＯＥ重視をレバレッジの観点から批判するのは間違いかも。
・エクイティスプレッド＝ＲＯＥ－資本コスト。
・日本では投資採択基準として、ＩＲＲやＮＰＶよりもＳＰＰ（回収期間法）が使われているケースが多い様だ。
・割引率はプロジェクトごとに使い分けよう。
・配当性向を日米欧で比較すると、日本は欧州には負けてても、米国には追いついた模様。但し、米国では自社株買いによる株主還元も多く、総還元率で考えると日本は米国の半分程度。
・日本では配当性向３０％が魔法の数字。それをうたっておけばとりあえずＯＫ的な。
・（海外投資家）配当性向３０％の横並び意識がある。本来は各社毎にライフサイクルを意識し、個別適切は配当政策があるべき。
・配当政策で投資家から一番求められているのは最適資本構成。及びその説明。
・（バフェット）企業が内部留保を許されるのは１ドルが１ドル以上にできるときだけ。
・（バフェット）配当性向の目標を公表する企業は多いが、なぜそれが株主にとって一番良いのかを説明している企業はほとんどない。
・（ＡＧＧＡ）ＰＢＲが１を割る企業は自社株買いすべき。それが一番投下資本利回りを向上させる。
・サトーホールディングスの中計をデュポンシステムで示したものはわかりやすい。