藤代宏一のレビュー一覧
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Posted by ブクログ
ネタバレ統合まとめ｜日銀短観から日本経済・業種・企業利益・株価を読む
1. 全体像
添付された3つの内容を統合すると、本章の主張は明確です。
日本経済を効率よく把握するには、まず日銀短観を確認し、全体の業況判断DIから業種別DIへ掘り下げ、最後に企業利益や株価とのつながりを読む。
日銀短観は、単なる景気アンケートではありません。
企業の景況感に加えて、
* 売上・利益
* 設備投資
* 雇用
* 資金繰り
* 借入金利
* 販売価格・仕入価格
* 業種別の景況感
* 先行き見通し
まで確認できるため、著者はこれを「経済版人間ドック」と位置づけています。
特に実践上は、次の3段階で読むことが重要です。
1. 日本経済全体の状態を読む
2. 景気を牽引する業種を特定する
3. 企業利益と株価への影響を読む
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2. 日銀短観とは何か
日銀短観の正式名称は、全国企業短期経済観測調査です。
全国の企業を対象に四半期ごとに実施され、製造業・非製造業、大企業・中堅企業・中小企業に分けて結果が公表されます。
特徴は、企業自身が現在の経営環境をどう感じているかを、極めて高い回答率で把握できることです。
GDPや鉱工業生産のような統計は、経済活動の結果を集計したものです。一方、日銀短観は、
* 経営者が需要をどう見ているか
* 利益計画を達成できそうか
* 設備投資を増やすか
* 人手不足が強いか
* 値上げができるか
といった、企業の判断と期待を捉えます。
したがって、日銀短観は景気の現状だけでなく、企業行動の変化を読む材料になります。
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3. 最重要指標は業況判断DI
日銀短観の中心となるのが、業況判断DIです。
基本的には、
「良い」と回答した企業の割合
－「悪い」と回答した企業の割合
で算出されます。
例えば、
* 良い：40％
* 悪い：20％
であれば、DIはプラス20です。
DIがプラスなら、景況感の良い企業が悪い企業を上回っています。マイナスなら、悪いと感じる企業の方が多い状態です。
ただし、実務上は単純にプラス・マイナスだけを見るのではなく、次の点が重要です。
* 前回から上昇したか、低下したか
* 現状判断と先行き判断に差があるか
* 大企業と中小企業で差があるか
* 製造業と非製造業で差があるか
* 業種別にどこが改善・悪化しているか
つまり、絶対水準よりも変化の方向と内訳を見ることが重要です。
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4. 大企業と中小企業のDIをどう読むか
大企業DI
株式市場を見る場合、まず大企業DIが重要です。
TOPIXや日経平均などの主要株価指数は、大企業の業績や株価の影響を強く受けます。そのため、大企業DIは日本株の利益環境や市場心理を読む際に有用です。
中小企業DI
一方、日本経済の実態を見るには、中小企業DIも欠かせません。
大企業と中小企業のDIは、おおむね同じ方向に動きます。ただし、中小企業は、
* 原材料価格上昇
* 人件費上昇
* 金利負担
* 価格転嫁の難しさ
* 人材不足
の影響を受けやすいため、大企業より景況感が弱くなりやすい傾向があります。
したがって、
大企業DIは株式市場、中小企業DIは実体経済の厚みを見る
という使い分けが有効です。
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5. 製造業では自動車が最重要
業種別に見ると、日本の製造業で特に重要なのが自動車です。
自動車産業は、
* 国内市場の規模が大きい
* 日本の輸出に占める割合が高い
* 部品・素材・機械・物流など裾野が広い
* 雇用や設備投資への波及が大きい
* 米国市場との結び付きが強い
という特徴を持っています。
したがって、自動車の業況判断DIは、一業種の景況感ではなく、
* 国内消費
* 海外需要
* 為替
* 半導体供給
* 原材料価格
* 通商政策
* 関税
* EV・ハイブリッド車の需要
などを集約した指標として読む必要があります。
自動車DIが改善している場合も、その理由が、
* 販売台数の増加
* 円安による採算改善
* 生産制約の解消
* 値上げ
* 海外需要の増加
のどれなのかによって、持続性は異なります。
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6. 造船・重機はインフラ・安全保障需要を映す
製造業の中では、造船・重機等の業況判断DIの改善も注目されています。
この業種には、単なる造船だけでなく、
* 発電設備
* エネルギー関連機器
* 防衛関連
* 建設機械
* 大型産業機械
* 社会インフラ
* 海外プラント
などが含まれます。
造船・重機は、受注から売上・利益計上までの期間が長い業種です。そのため、DIの改善は、
* 大型案件の受注増加
* インフラ更新
* 防衛支出
* エネルギー安全保障
* 世界的な設備投資
への期待を表している可能性があります。
ただし、受注が増えても、
* 原材料費
* 人件費
* 納期遅延
* 生産能力不足
* 過去の低採算案件
によって利益が伸びない場合があります。
したがって、造船・重機はDIだけでなく、受注残と採算性を併せて見る必要があります。
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7. 製造業は「平均」ではなく業種別に読む
大企業製造業の総合DIが良くても、すべての業種が好調とは限りません。
実際には、
* 自動車はプラス
* 造船・重機は高水準
* 機械関連も好調
* 鉄鋼や繊維は弱い
といった業種間格差が存在します。
つまり、「日本の製造業は好調」という一括りの見方では不十分です。
見るべき順序は、
大企業製造業全体
→ 業種別DI
→ 注目業種の長期推移
→ 背景となる需要・価格・政策要因
です。
この分解によって、景気を牽引している分野と、構造的に弱い分野を区別できます。
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8. 非製造業は日本の内需と構造変化を映す
非製造業には、次のような幅広い業種が含まれます。
* 建設
* 不動産
* 物品賃貸
* 卸売
* 小売
* 運輸・郵便
* 情報通信
* 電気・ガス
* 対事業所サービス
* 対個人サービス
* 宿泊・飲食
製造業が輸出や世界景気の影響を受けやすいのに対し、非製造業は、
* 国内消費
* 都市開発
* 観光
* インバウンド
* DX投資
* 人手不足
* 人件費
* インフラ投資
をより直接的に反映します。
そのため、非製造業DIは、日本の内需の強さと経済構造の変化を読む指標です。
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9. 非製造業で注目すべき業種
建設・不動産
建設・不動産の景況感を支えているのは、
* 都市再開発
* オフィス・マンション建設
* 国土強靱化
* インフラ再整備
* 土木需要
です。
建設・不動産が好調になると、
* 建材
* 建設機械
* 設備
* 物流
* リース
* 金融
にも需要が波及します。
したがって、建設・不動産DIの上昇は、国内投資需要の広がりとして捉えられます。
情報通信・対事業所サービス
近年は、企業活動がハードウェア中心から、
* ソフトウェア
* クラウド
* データ活用
* コンサルティング
* BPO
* 法人向けサービス
へ移っています。
このため、DXの恩恵は情報通信企業だけでなく、
* 建設
* 電力
* データセンター
* 人材
* リース
* 業務委託
などにも波及します。
DXは消費者から見えにくい領域で進むため、企業向け需要を捉えるには、情報通信や対事業所サービスのDIが有効です。
宿泊・飲食・対個人サービス
これらは、
* インバウンド
* 旅行
* 外食
* 個人消費
の恩恵を受けます。
一方で、
* 人手不足
* 賃金上昇
* 原材料費
* 稼働制約
によって、売上が増えても利益が伸びない場合があります。
したがって、需要の強さだけでなく、価格転嫁と人件費負担を見る必要があります。
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10. 日銀短観とTOPIX予想EPSの関係
日銀短観の大企業全産業DIは、TOPIXの予想EPSとおおむね同じ方向に動く傾向があります。
背景には、次の流れがあります。
業況判断が改善する
→ 企業が計画を上回る可能性が高まる
→ 業績予想が上方修正される
→ アナリストの予想EPSが上昇する
→ 株価の上昇余地が生まれる
逆に、DIが悪化すると、
* 業績下方修正
* EPS予想の低下
* 株価の下押し
につながりやすくなります。
ただし、両者は完全には一致しません。
日銀短観には非上場企業も含まれます。また、株価は利益以外にも、
* 金利
* 為替
* リスクプレミアム
* PER
* 海外投資家の資金フロー
の影響を受けます。
したがって、業況判断DIは株価そのものを予測するのではなく、企業利益の方向性を読む指標として使うのが適切です。
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11. DIとEPSの乖離が投資機会になる
日銀短観とTOPIX予想EPSを重ねて見ると、次の4パターンに整理できます。
業況判断DI予想EPS読み方
改善上昇景気と利益が一致する強い局面
改善横ばい・低下業績上方修正が遅れている可能性
悪化上昇利益予想が楽観的すぎる可能性
悪化低下景気・利益ともに弱い局面
特に重要なのは、DIとEPSが乖離している局面です。
例えば、DIが改善しているのにEPS予想が上がっていなければ、アナリスト予想が企業の実感に追いついていない可能性があります。
反対に、DIが悪化しているのにEPSだけ上昇している場合は、業績予想の下方修正リスクがあります。
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12. 株価を見るならEPSを重視する
株価は、基本的に次の式で考えられます。
株価＝EPS×PER
EPSは1株当たり利益であり、
当期純利益÷発行済み株式数
で算出されます。
企業全体の利益が増えるだけでなく、1株当たりでどれだけ利益を生み出しているかが、株主にとって重要です。
したがって、株価上昇の背景を分析する際には、
* 売上成長
* 利益率改善
* 純利益増加
* 自社株買い
* PER上昇
を分けて考える必要があります。
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13. 自社株買いはEPSを押し上げる
企業が自社株を買い、その株式を消却すると、発行済み株式数が減ります。
利益が同じでも、分母が小さくなるため、EPSは上昇します。
例えば、純利益が変わらず発行済み株式数が10％減少した場合、EPSは約11％上昇します。
自社株買いには、
* EPSの押し上げ
* 資本効率の改善
* 株主還元
* 株価の下支え
という効果があります。
ただし、自社株買いによるEPS上昇は、本業の成長とは異なります。
したがって、
利益成長によるEPS上昇なのか、株数減少によるEPS上昇なのか
を区別する必要があります。
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14. 本章を実務で使うための分析手順
日銀短観を投資・経営判断に使う場合、次の順序が有効です。
Step1｜大企業・全産業DIを確認する
まず、日本企業全体の景況感が改善しているか悪化しているかを確認します。
見る項目は、
* 現状DI
* 先行きDI
* 前回比
* 大企業と中小企業の差
です。
Step2｜製造業と非製造業を分ける
次に、景気を牽引しているのが、
* 輸出・製造業なのか
* 内需・非製造業なのか
を確認します。
Step3｜業種別DIに分解する
製造業では、
* 自動車
* 機械
* 造船・重機
* 素材
非製造業では、
* 建設
* 不動産
* 情報サービス
* 対事業所サービス
* 宿泊・飲食
などを見ます。
Step4｜背景要因を確認する
DIの変化が何によるものかを確認します。
* 需要増加
* 値上げ
* 円安
* 原材料価格
* 人件費
* 政策支援
* インバウンド
* 設備投資
* DX投資
Step5｜予想EPSと照合する
業況判断DIと市場の利益予想が一致しているかを見ます。
Step6｜自社株買いとPERを加味する
株価上昇が、
* 本業の利益成長
* 自社株買い
* バリュエーション上昇
のどれによるものかを分解します。
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15. 統合的な示唆
示唆1｜日銀短観は「答え」ではなく、分析の起点である
日銀短観だけで投資判断を完結させることはできません。
しかし、膨大な経済指標の中から、
* どの業界を見るべきか
* どの需要が強いか
* どこに利益成長の兆候があるか
を絞り込むには極めて有効です。
日銀短観は、情報収集の入口となる高密度なスクリーニング指標です。
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示唆2｜平均値より「景気の中身」を見る
全産業DIや製造業DIが改善していても、実際には一部の業種だけが牽引している可能性があります。
例えば、
* 自動車は好調だが鉄鋼は不振
* 建設は好調だが電気・ガスは低迷
* 宿泊需要は強いが人件費で利益が伸びない
ということが起こります。
したがって、景気判断で重要なのは平均値ではなく、誰が成長を作り、誰がコストを負担しているかです。
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示唆3｜現在地より変化の方向が重要
DIが高いから投資対象として魅力的とは限りません。
既に高水準で、先行きDIが低下している場合は、ピークアウトの可能性があります。
逆に、DIがまだ低くても改善方向に転じていれば、回復初期かもしれません。
投資では、
高いか低いか
よりも
改善しているか悪化しているか
を見る必要があります。
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示唆4｜需要の強さと利益の強さは一致しない
宿泊・飲食、建設、製造業などでは、需要が強くても、
* 人件費
* 原材料費
* 為替
* 金利
* 生産制約
によって利益が伸びない場合があります。
したがって、DIの改善は売上環境の改善を示しても、必ずしも利益率上昇を意味しません。
確認すべきなのは、
* 販売価格判断DI
* 仕入価格判断DI
* 雇用判断DI
* 利益計画
です。
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示唆5｜DXは複数業種に波及する
DXは情報通信業だけの成長テーマではありません。
企業のDX投資は、
* ソフトウェア
* コンサルティング
* BPO
* データセンター
* 建設
* 電力
* 通信
* リース
* 人材
へ波及します。
したがって、DXを分析する際は、「IT企業」という狭い分類ではなく、需要連鎖全体を見る必要があります。
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示唆6｜政策テーマは業種別DIに表れる
造船・重機、建設、不動産などのDI改善には、
* 防衛
* エネルギー安全保障
* 国土強靱化
* インフラ更新
* 都市再開発
といった政策テーマが反映されます。
業種別DIは、政策予算が実際の企業受注や景況感へ波及しているかを見る材料になります。
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示唆7｜日本株では自社株買いを無視できない
企業利益が横ばいでも、自社株買いによってEPSが上昇することがあります。
したがって、日本株を見る際は、
* 業況判断DI
* 純利益
* EPS
* 発行済み株式数
* 自社株買い
* PER
をセットで見る必要があります。
利益の増加と株主価値の増加は、必ずしも同じ経路ではありません。
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示唆8｜DIとEPSの乖離は有力な探索ポイントになる
投資機会を探す場合、DIとEPSが一致している銘柄より、乖離している業種や銘柄に注目する価値があります。
特に、
* 業況改善が利益予想に未反映
* 業況悪化が株価に未反映
という局面は、今後の修正余地が大きい可能性があります。
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16. 経営・事業開発への応用
日銀短観は投資家だけでなく、経営者や事業開発担当者にも使えます。
例えば、業種別DIが改善している分野は、
* 予算が付きやすい
* 設備投資意欲が強い
* 新サービスを導入しやすい
* 新規取引を開始しやすい
可能性があります。
一方、DIが悪化している業界では、単純な成長提案より、
* コスト削減
* 省人化
* 資金繰り改善
* 稼働率向上
* 在庫削減
* 価格転嫁支援
の方が刺さりやすいでしょう。
つまり、DIは市場選定だけでなく、提案テーマの切り替えにも使えます。
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総括
3つの内容を統合すると、日銀短観の本質は次のように整理できます。
日銀短観は、日本経済の現在地を把握し、成長を牽引する業種を特定し、企業利益と株価の方向を読むための統合指標である。
重要なのは、単に「DIがプラスだった」と確認することではありません。
* 大企業と中小企業
* 製造業と非製造業
* 業種ごとの強弱
* 現状と先行き
* 需要と利益
* DIと予想EPS
* 利益成長と自社株買い
を分解して読む必要があります。
本章の実践的な結論は、次の一文に集約できます。
全体DIで経済の方向をつかみ、業種別DIで景気の中身を特定し、予想EPSと自社株買いで株主価値への波及を確認する。これが、日銀短観を「市場の先を読む武器」に変える方法である。 -
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Posted by ブクログ
株価が高いと景気が良いと思ったが、生活は苦しい。このギャップは何故？を説明した本。
近年の株高は、企業の収益力（PER等）が素直に反映されただけの妥当な水準とのこと。収益力の改善はインフレにより、生産性が変わらなくても売上金額が増えたことに起因。
近年は賃金も上がっているが、商品価格の増加より上げ幅が少ないため、生活は苦しく感じるようになった。
インフレのキッカケは、ロシア問題によるエネルギー価格増の影響を、コロナ対応で体力が低下した企業が商品価格に転換したこと。構造的には、労働人口不足で物やサービスの価値が上がったことが原因。現在起きているインフレは構造的影響が強いため、一過性ではなく今後も続くと見るべき。
インフレがある世界では現預金の価値が下がり続ける。これに対応するには貯金をインフレ耐性のある資産である株式に変えること。
資産に占める株式の比率は、米国が4割、欧州が3割、日本が15%。日本は永らく物価が安定しておりインフレ対策が不要だったため、これまでは資産は現金で良かった。
為替（足元の円安）は、投機要因として低金利の影響がある。一方で実需影響として、貿易赤字（エネルギー購入）とデジタル赤字（GAFAM）でのドル買い・円売りに対し、来日観光黒字でのドル売り・円買いが負けていることも一因。
（感想）
金利は、国債の利払負担増を避けるためにもきっと上がらないだろう。
為替は、米国の利下げと原発再稼働が争点だろうが、現在の1ドル150円に対して大幅な円高には動きにくいかもしれない。
インフレは今後も続くと想定すべきだろう。足元で労働参加が増えて労働力を支えている女性と高齢者が入りにくい領域からインフレが加速しそう。
以上を踏まえ、手持ちの資産構成を見直すべきと思った。今の株価や為替が妥当であるなら、株価下落を待たずに株を買い進めても良いかもしれない。株式にすべき資産の比率は、GPIFが参考になると思った。
※GPIF は株式比率5割で目標収益5%弱。物価上昇2%と期待収益3%。 -
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Posted by ブクログ
Xで好評と聞き手に取った。タイトルの通り、インフレで生活が苦しい一方で、株価が高止まりしていて理由を知りたい人におすすめしたい。足下の経済状況に対する理解を深めるのに好適な一冊でした。
本書の要約。インフレは、家計の景況感を悪化させる一方、価格決定力を取り戻しつつある日本企業には追い風となっている。現在の日本株高はバブルではなく実態を伴うもの。インフレの原因は日本企業の競争力減少に伴う円安も影響しているが、きっかけはロシアによるウクライナ侵攻に伴う原油・小麦価格の高騰。物価ばかり上昇して賃金が上昇しないという懸念は5〜10年スパンでは余程の衰退を前提にしない限り起きない。理由は賃金上昇を伴わない物価上昇は続かないから。尚、賃上げの定義としては定期昇給をマクロ的な賃上げに含まない。インフレ圧力への対策の一つとして、インフレに強い資産（株式など）の保有を推奨。 -
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