山本謙三のレビュー一覧

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

本書を読んで、異次元緩和の悪影響で日銀が詰まないようにすることがいかに難しいかよくわかった。逆に言えば、日銀が詰むのはいつかわからないまでも、日銀が詰む日が来ることを、我々国民は覚悟して備えなくてはいけなくなってしまったのだと理解した。

本書を読むと、異次元緩和は、国民をデフレマインドから脱却させ、インフレマインドにパラダイムシフトさせるために日銀が行ったデスパレートなパフォーマンスに思える。しかも、そこまでの大博打の前後で、GDPには大した変化がないという。ハイリスク、ネガティヴリターンではないか。

著者は首尾一貫して「財政ファイナンスに酷似した国債買い入れ」という言い回しを使っている。でも、異次元緩和の出口が、長期国債が満期を迎える2040年代（？）までかかるなら、実質「財政ファイナンス」だろう。

黒田日銀が11年も長きにわたってやり続けた異次元緩和とは、日銀の信用失墜→日本国民の困窮という悪夢の将来をもたらす博打だ。これでは、若い世代に対して、あまりにも申し訳ない。

本書は、バカ騙しの天才、高橋洋一のシンパには数字が多過ぎて最後まで読めないだろう。それだけに、心ある読者にこそ、読んでほしい。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

元日銀理事で金融政策、金融・決済システムなどを担ってきた著者による「異次元緩和」批判の書。「異次元緩和」は、物価、実質GNP成長率にはほとんど影響を与えず、雇用は増加したものの非正規雇用の増加によるもので実質賃金は低下と生かはごくわずかな一方、「財政規律の弛緩」「市場機能の低下」「金融システムの弱体化」など深刻な副作用をもたらしたとデータをもとに論じている。
著者にとっては36年間勤務した日銀に対する思いは強いと思う（本書では黒田元総裁個人に対する直接的な批判はないが財務省から来て日銀をめちゃめちゃにしたという思いがあるのでは）。
著者は「通貨の信認の確保」こそが中央銀行の責務であり、「2％インフレ」に拘った結果、実質的な財政ファイナンスを行ってしまい、正常化には少なくとも10年かかるような事態となり、通貨の信認が揺らぐ事態を懸念している。
冷静な筆致ではあるが、この政策によって日銀の信任を毀損したのみならず日本経済にも禍根を残したことは許しがたい思いだったのではないか。

【目次】
第１章　異次元緩和は成功したのか？
第２章 　高揚と迷走の異次元緩和　前代未聞の経済実験の11年
第３章 　異次元緩和の「罪」　その１
　　　　すべては物価目標２％の絶対視から始まった
第４章　異次元緩和の「罪」　その２
　　　　超金融緩和が財政規律の弛緩を生み出した
第５章　異次元緩和の「罪」　その３
　　　　介入拡大が市場をゆがめる
第６章　異次元緩和の「罰」　その１
　　　　出口に待ち受ける「途方もない困難」
第７章　異次元緩和の「罰」　その２
　　　　なぜ立ち止まれなかったのか？
第８章　異次元緩和の「罰」　その３
　　　　国と通貨の信認の行方
第９章　中央銀行を取り戻せ
第10章　中央銀行とは何者か
あとがき

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

著者の言うとおりだと強く思う。
そして、非を認められず、ズルズルと11年近く続けてしまった事実が恐ろしい。
宴の後は、果たしてどうなるのか。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

当事者ではないにしても関係者もしくは関係する組織の人に本当の意味でニュートラルの立場というのは難しいのだと思う。暴露本ではないが、書かずにはいられなかったというのがあるようにも思う。ニュートラルのフリをしつつ自分の主張を前面に出す場合と自分の主張はしたいのだけれど可能な限りニュートラル目指すというパターンがある様にも思うが、本書はその中間なのかなとも思う。
この10年の日銀のいわゆる異次元緩和はアベノミクスの成果の陰に隠れて同じく成果があったと評価されることが多いのかも知れない。成果があったと思っているのは私の勘違いかも知れない。実感が感じられないのに要素の数値では成果があったと言えることを、私は学生に血液検査など健康診断の数値では全く健康という結果だけれど気分や体調がすぐれないと感じる状態と伝えっているが、これを読むとその数値の方も本当に良かったと言えないという気もしてくる。おそらく、これまでの金融政策（財政政策を含むアベノミクス全体のことかも知れないが）の失敗を糾弾、責任追及するとかという感じよりも、新総裁のもとこれからが大変、これからどうするのかという問題提起と受け取らせてもらった。
印象に残ったのは、まずなんだかこれまで学生には机上の空論で嘘を伝えてきてしまったのかなと反省させられたこと。もう一つ私も印象操作されていたのか、日銀の目的の第一は物価の安定と思い込んでいたが、それは一部で本当はそれを含んだ通貨の信任確保だというのが発券銀行の機能も持つ日銀の本当の目的ということが妙に腑に落ちたこと。
もしかしたら、本書への賛否は分かれるのかもとも思うが、私は納得できたし、勉強不足、考え不足を痛感させられたので読んで良かったとは感じる。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

著者は2008年日銀理事として金融機構局、決済機構局の担当としてリーマンショックや東日本大震災後の金融・決済システムの安定に尽力した（P267～273）。
2012年（速水総裁時代）に退職しているので白川・黒田総裁時代の金融政策には無関係であることをまえがきで記している（P12～13）。
本書は黒田日銀の異次元緩和について元日銀理事の著者の分析により総括されたものとしても大変興味深い。
著者の考える中央銀行の目的（＝存在理由）を単なる物価の安定ではなく、日銀法を引用しながら「通貨の信任確保」つまり➀銀行券の円滑な発行と流通②決済システムの安全な運行③信用秩序の維持（金融システムの健全性確保）④物価の安定確保という目的を含む概念とし、どれかに偏るものではなく目的相互のバランスが図られることが肝要と説く（P265）。
黒田前日銀総裁時代の日銀の行った異次元緩和という名の実質的な財政ファイナンスが安倍政権の放漫財政を常態化した罪とその罰としての肥大化した新規国債発行の累積残高590兆円の解消が植田日銀総裁の日銀に課されている。
本書で特に注目したのが物価目標2％という政策の根拠の薄弱さを詭弁を弄して政策判断の誤りを訂正することなく続ける知的正直さの欠如で、戦前からエリートと呼ばれる閉鎖的で独善的な日本の支配階層の決定的な欠陥の再現に絶望的な閉塞感を感じた。
またその失望に関連して第7章では黒田日銀の異次元緩和に関する国民の意識の乖離と強弁ぶりがなんとも見苦しい。
政治（安倍政権）と余りに接近した結果として、日銀の独立性を危うくし再び同様な政治からの異次元緩和が期待される土壌を生み出したことは未来の不安となった。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

まずは時系列で何が行われたのかが整理できた。
で、異次元緩和って結局何だったのか。
筆者はその効果は評価していない。むしろ、これからの課題が重いとの論調。
納得できる。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

日銀の異次元緩和を批判的に解説。
1.物価と賃金の好循環は企業の生産性向上こそが重要。
2.緊急措置が講じられるといつまでも解除されないのが日本の悪しき慣習。一度立ち上げた政策を自身の手によって方向転換するのは困難。
3.今後の金融正常化のためには金融不安を起こさないよう細心の注意を払いながら、数十年スパンで国債の計画的な償還を続ける必要がある。新規国債発行の抑制も重要。政府による財政支出拡大の圧力に対してどのような姿勢を見せるのか。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

私は、日銀の異次元緩和にそのスタートから関心を持ち、その推移を見てきました。経済学部を卒業した者として、「金融のできることは限られている」と思い、異次元緩和には違和感を持っていました（この辺りのことは西野智彦著『ドキュメント　異次元緩和』の感想に書いてあります）。

異次元緩和スタート時点で、これに疑問を呈すると（リフレ派から）「お前は馬鹿か」と言われたものです。しかし、本書を読むことで、異次元緩和が後先を考えずに続けられた政策で、将来に禍根を残すものであったことがわかります。どう言い繕おうと、日銀の国債買い入れは財政ファイナンスでした。最近発表された日銀のレビューからもそうであったことが読み取れます。

櫻川昌哉慶大教授は同書の書評でこう述べています：異次元緩和は、日本人が勢いに任せて熟慮を欠いた歴史として長く語り継がれることになろう。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

異次元緩和以前の日銀と以後の日銀がどう違うかがよくわかった。
金融緩和が本来市場を退出しているはずのゾンビ企業を生きながらえさせ、それが原因となり日本の生産性の伸びが芳しくない。
過去最高益を出す企業の多くは円安による海外投資収益の上振れによるもの。
日本の実質的な国富は異次元緩和中も減少し続けている。
などなど、あまり頭の整理ができていなかったところがよく整理されていて学びが多かった。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

アベノミクスの３本の矢、金融政策、財政政策、成長戦略、、、
アベクロで実現させた金融政策が異次元の金融緩和。
それは実質、禁じ手といわれる財政ファイナンスを実行することだった。
２％の物価上昇を目指しながら、日本経済はデフレから立ち直ることはできず。
残る２つの矢、財政政策走りつぼみ、成長戦略は影も形もなかった。
規制緩和が起爆剤と言われていたが、一向に進まなかった。

第一次安倍政権はガチガチの官僚政治を打破する、という高い目標があり、
私も応援したものだが、官僚の攻撃に一敗地にまみれた安部さん。
ここで悪い学習をしたか、創価学会だけでなく、統一教会とも手を組み、
裏金でも何でも使って、とにかく数を増やすことに励んだ。
おかげで選挙は連戦連勝。自民党は、安倍派は絶大な権力を得た。
それを官僚体制の打破に繋げるはずが、いつしか自分のお友達を優遇する政策に。
モリカケサクラ、統一教会、裏金と、なんでもありだった。

・・そのおおもとにあったのが異次元の金融緩和。
今や大量に抱えた国債を目の前に、海外との金利差解消のために、
金利を上げたくても上げられない。
MMTを主張する人たちは、どんどん国債を発行して、日銀が引き受ければいい、
という。さすがにそれは無理がある、と思う。
しかし同時に、ほんとに日本の財政赤字は酷いものなのかということには疑問を持つ
国のBSがどうなっているのかさっぱりわからない。
債務は分かった。しかし債権は？アメリカの債券を相当持っているのでは？
その金利収入は？？さっぱりわからない。

・・・日銀に勤めた著者の新書を読んで、整理したのは以上。

第１章　異次元緩和は成功したのか？
第２章 　高揚と迷走の異次元緩和　前代未聞の経済実験の11年
第３章 　異次元緩和の「罪」　その１
　　　　すべては物価目標２％の絶対視から始まった
第４章　異次元緩和の「罪」　その２
　　　　超金融緩和が財政規律の弛緩を生み出した
第５章　異次元緩和の「罪」　その３
　　　　介入拡大が市場をゆがめる
第６章　異次元緩和の「罰」　その１
　　　　出口に待ち受ける「途方もない困難」
第７章　異次元緩和の「罰」　その２
　　　　なぜ立ち止まれなかったのか？
第８章　異次元緩和の「罰」　その３
　　　　国と通貨の信認の行方
第９章　中央銀行を取り戻せ
第10章　中央銀行とは何者か
あとがき

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

2024年81冊目。満足度★★★★☆

当初目論見通りにならず、2024年3月に終わった日銀「異次元緩和」

本書は、当事者の日銀がまだ行なっていない異次元緩和の「総括」を日銀に36年間勤務した著者が、簡潔かつ冷静にデータを用いて行なったもの

読んで損なし

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

これを読んでインパール作戦を思い出した。リフレ派の功名心を満たすことが隠れた目的で、目標の妥当性も手段の有効性も、またその副作用も真面目に検討されず、時の政権に良いように利用された。インパールで言えばまだ烈師団がコヒマを落としたくらいか。死屍累々の白骨街道が出来るのはこれから。こんな無謀な作戦に付き合わされた我々はたまったもんじゃない。もう一つのインパールとの類似点は意思決定者が誰も責任を取らないこと。これから何が起きるかによるが、河辺や牟田口のように黒田も無能な指揮官の代名詞として歴史に名を残すことになるだろう。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

リフレ派＝世の中に出回る資金量を拡大することで人々のインフレ心理を高め、緩やかな物価上昇の実現を通じて景気の拡大を図ろうとする人々。

量的緩和政策の危うさ
①実体経済への効果に疑問があるうえに、（社債等の）クレジット市場や資産価格、流動性に歪みももたらしている。

②デフレスパイラルに陥らない限りは低インフレを過度に心配すべきでない。

③中央銀行は、金融システムの安定をもっと重視すべき。量的緩和が資産価格の高騰やレバレッジ拡大をもたらし、金融システムの不安定を引き起こす可能性を高めている。

銀行券ルール（日銀が保有する長期国債の残高は、銀行券発行残高を上限とする）があるため異次元緩和のリスクを強く警戒する声もあった。
なぜなら日銀をはじめとする中央銀行は平時は短期の国債や短期の貸付金など、短期資産を対象として資金供与を行っている。
なぜなら長期国債は償還までに時間がかかり、売却時に国債価格の急変動を起こしかねないため、長期資産の買い入れには慎重に取り組んできた。

望ましい物価と賃金の上昇率は生産性の伸び率とのバランスで考えなければならない。
人手不足じゃなく。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

星三つというのは本書に対する評価というよりも、星三つをつけざるを得ない程度の内容しか自身の頭では理解できなかったことによる、いわば、理解度チェックと同義である。同著者も金融緩和に対しては反対の立場で、タイトルの通り、異次元緩和について論考している。また様々な経済に関する本を読んだ上で再読したい。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

罪とか罰とかは分からないけど、黒田日銀はやっぱり失敗を認められずに沼に沈んで行ったんだと思う。
財政規律をないがしろにした政治に抱き付かれて。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

国債を日銀が買い入れるということは、国が借金をするに際し貸し手を確保したということ。
更にゼロ金利に抑えておけば当面は借金をしても懐は痛まない。だから異次元緩和は11年も継続した？
最近のニュースで長期国債の買い手がつかないことが話題になっているが、これが異次元緩和の後遺症なのか？

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

元日銀職員が、アベノミクス下の「異次元の緩和」を酷評する。

そうした視点はあっていいと思う。
だけど何というのか、経済の指標が良くなったところは「緩和」のおかげではなく、うまくいかなかったところは「緩和」のせいという論調はどうかね。
いわゆる三本の矢、異次元の緩和はそのうちの一本に過ぎない。
財政規律が必要ないとは言わない。もちろん、放漫になって国際社会の中でどうみられるかっていう観点はとても大切なんだが、じゃあ、今どう見られてます？
日銀が自分たちの美意識で全く経済高揚に協力もしなかった過去の結果がどうでした。

異次元の緩和で、市場がどう反応しました？海外も含めて。

自殺者数ってどうなりましたっけ。

じゃあ、今色々と問題があるとして、あなた達のやりたい美しい財政規律を進めていたとして、今どうなってます。うまく行ったと思って言ってます。

ちゃんと総括して欲しいとは思ってます。貴重な意見です。

ただ、無責任でいいね、としか思えません。
人のせいにすんなよ。

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

この本を読んで思ったのは、日本がルビコン川を渡るつもりが、踏み入れてはいけない泥沼に入ってしまったという印象を受ける。

「資産の健全性」や「財政ファイナンスの禁止」等、本来は守らないといけないものを、経済復興のため捨てる決断をした結果、日本経済が不安定で落ちやすいものなってしまった。
その経過や結果を書きつつ、異次元緩和がルビコン川を渡るというカッコつけたものではなく、日本の今後を考えず、踏み入れてはいけない泥沼に入っていた。抜けるためにも多くの困難が伴う、そう感じざる得ない。

＃タメになる

異次元緩和の罪と罰

山本謙三

　新卒で日本銀行に36年間勤めた人が書いたので、日銀の役割についてはかなり詳しい。また黒田東彦の異次元緩和が開始する前に日銀を退職しているので、異次元緩和について客観的に書ける。異次元緩和の罪というのは、とにかく日銀に国債を買いまくらせたことだ。11年間で457兆円も買増ししたので、この間の新規国債発行額480兆円の95%に当たるというのですから、日銀による財政ファイナンスであったことは明らかです。
　問題は異次元緩和を終了させても、金融引き締めも日銀の保有国債の放出もできないことです。中央銀行の最も重要な役割は通貨の信任の確保なのですが、中央銀行が長期国債漬けなのですから、取りうる金融政策の幅は著しく制限されたままです。そして金利が上昇すれば国債が暴落し、日銀は債務超過に陥る可能性が高い。そうなれば円の信任が低下し、通貨危機みたいなことに陥ることは大いにありうるのだと思います。黒田元総裁は、2年程度で実現できるとしてあらゆる大胆な金融政策を総動員しましたが、一向に物価が上がらないので、ズルズルと10年間も日銀に国債を買いさせ続けたのです。
　日銀が銀行から国債を必ず買ってくれるのですから、政府がどんなに新規国債を発行しても銀行は安心して引き受けることはできます。政治家もお金を心配することなく景気のいいことを言って、税金をばら撒けるという都合の良い構図が続いたのです。
　そもそも、「物価が上がるという心理的な期待があると消費者は余計にものを買うので景気が良くなる」というのは本当のことだったのでしょうか？実際には、外食の値段が上がれば外で食べないようになるし、余計なものを買わないようにして生活防衛に走るのが普通です。顧客の創造を行うことによって生産性を上げることにより経済を成長させることが本道であり、金融政策だけで景気が良くなるはずがないのです。異次元緩和をスタートさせた当時は、リフレ派経済学者が盛んに日銀批判を繰り返していましたが、リフレ派は日銀を機能不全に陥らせたのだと思います。

この国は、どんな失敗をしてもその人たちはその失敗を認めず、認めないからいつまで経っても新しい道に切り替えることができないのです。たぶんあと数十年後にならないと異次元緩和の歴史的な総括はできないのかもしれません。