門間一夫のレビュー一覧

日本経済の見えない真実 低成長・低金利の「出口」はあるか

門間一夫

「ゼロインフレの磁力」があるならば

日銀には、国債の買い 入れを減額しつつ、それを「緩和の後退ではない」と説明できる魔法のような仕掛けが必要だったのである。その仕掛けこそが、イールドカーブ・コントロールであった。 「短期金利」「長期金利」の二変数で金融緩和の度合いを表すなら、それらの目標水準を変えない限り、国債買い入れの量をいくら減らしても「緩和の後退ではない」 と説明できる。「量」はもはや、それを増やせば金融緩和、減らせば金融引き締めという関係にはない、ということにしてしまったのである。（本書より）日銀は２０２２年１２月２０日の金融政策決定会合で、長期金利の上限を従来の０・２５％から０・５％程度に引き上げた。これを巡って市場では、日銀が利上げしたと言ってよいかどうかちょっとした論争になった。市場では、利上げと受け止める向きと、利上げに当たらないという見方が混在した。当時の黒田総裁自身は会合後の記者会見で「利上げではない」と説明したが、約３カ月前の９月２６日の大阪市での会見で、長期金利の上限引き上げが利上げに当たるのかとの質問に「なると思う」と明言していて、日銀ウォッチャーの理解を混乱させた。日銀はさらにその時の決定会合で、幅広い期間の国債を無制限に買い入れることも決めてた。長期金利の上限引き上げは金融引き締めで、国債の買い入れは金融緩和の方向に働く。結局、金融緩和したのか金融引き締めをしたのか。その時の日銀の決定は、市場には分かりにくいものに映った。しかし、これはどう解釈してもよかったのだ。冒頭の本書の引用部分がそれを示唆している。つまり、市場がどちらに解釈しても、日銀が言い訳できる制度として取り入れたのが、イールドカーブ・コントロールだった。金利の目標水準を変えなければ国債買い入れの量の増減が緩和と引き締めに関係ない。これが冒頭引用部に示した導入時の立て付け。今回は、国債買い入れ増を続けるなら金利の目標水準を変えても緩和である、と理屈をずらした。イールドカーブ・コントロールは、金融緩和を続けているという建前を維持するための「二枚目の舌」なのだった。では日銀は、緩和を続けている、という姿勢をなぜ保たねばならないのか。それは、政府・日銀が２％の物価目標を掲げていて、未達だからだ。だが、低成長・低金利の時代の中で２％目標の「物価の番人」たることが日銀のあるべき姿なのか、というのが本書の問いだったと思う。本書に出てくる「ゼロインフレの磁力」という言葉は印象的だ。過去３０年は、インフレ率が多少上昇しても再びゼロインフレ近辺に戻るという現象が見られる。人々にとっての物価の望ましい水準は、目標とする２％上昇より、前年と変わらない「ゼロインフレ」なのではないか。だとすれば、物価目標の設定はどこか無理があり、目標の達成まで金融緩和を続けるという政策も的外れかもしれない。経済学の教科書を超えて、ゼロベースで物を見ようとする筆者の観点は大変面白く、その姿勢は敬服する。筆者は白川、黒田と２代の総裁に仕えた日銀の上級幹部で、その時その時の政策の狙いを正確に知悉している。ちまたにあふれる周辺的な立場の憶測的な分析とものが違うのは確かだ。

日本経済の見えない真実 低成長・低金利の「出口」はあるか

門間一夫

勉強になる部分がたくさんあった。さすが元日銀の方なので、豊富な知識に裏打ちされた丁寧な解説で、大学の講義を受けているようだった。

日本経済の見えない真実 低成長・低金利の「出口」はあるか

門間一夫

日本はプライマリーバランスを黒字化すべきなのか、それともガンガン国債を発行すべきなのか、本著を読むと、その両方が極論に過ぎないということがわかります。
タイトルだけを見ると、何だか「隠された真実が…」的な陰謀論っぽい香りすらしますが、何のことはない、表層から見えない解釈を含め、2016年まで日銀におられた著者の観点から考察や試論が語られた1冊です。

1. グラフには簡単に騙される
2. ちょっと特殊になってしまった日本のマインド

1. グラフには簡単に騙される
人間、グラフには簡単に騙される。だからこそ背景を知って知見を育まないといけないと本著を読んで感じた次第です。
p.87に労働生産性の水準を国際比較したグラフがあり、日本の生産性はアメリカ、ドイツ、フランスと比べて3割低い。著者が言うように額面どおり受け止めると「日本経済は本当にだめだ」となり、ただデフレ脱却やデジタル化等でだめな部分を直せば成長できるという楽観を生んでしまう。
「この比較からはあまり多くを読み取らない方が良い」「比較すべきは生産性の上昇率」
ということで、国毎に生産性は異なるので、対外比較で「日本は生産性が低い！」と叫ぶ意味はなく、推移を見るべきというのが本著の主張。
あと、個人的には「生産性」という日本語（productivityの和訳？）は、効率が含意されているように感じ、これが結果的に生産性を下げているようにも感じます。何となく、60分かかる仕事を30分で終えることが生産性向上だと思ってる気が。マクロのGDPの観点だとみんなで太る必要があって、インプットを細らせることが目的になるのはちょっと違う気がしました。

2. ちょっと特殊になってしまった日本のマインド
本著の「2%程度のインフレは当たり前という前提で賃金を決める習慣」が必要という指摘。我々に染み付いてしまったデフレマインドをどうするかという問題なのかなという気がします。
そう思うと、「簡単に雇用を切れないから賃金も簡単には上げられない」にどの切り口から切り込むかが次の課題で、本著2-7で3案が提唱されています。ここで挙げられたもの以外にも、現在実現したもの（リスキリング支援等）や、これから実現しそうなもの（給付付き税額控除等）もあり、本著の先見の明を感じます。

少し前の本（2022年出版）ではありますが、あらためて今まで日本の金融政策がどう変わってきたのかを振り返り、今後を展望するのに良い1冊ではないかと思います。

日本経済の見えない真実 低成長・低金利の「出口」はあるか

門間一夫

筆者は日銀に2016年まで35年勤務され理事まで務められた元日銀マン。内容はとてもフェアで良心的。…というのも、通説や世間の俗説に対する筆者の見解を丁寧に述べながらも分からないことは分からないと書いているため。
逆に言うと牽強付会な筆者の強い主張もないので、読み終わっても「で、結局日本経済の状況に対する処方箋は？」とモヤッと感は続いてしまうのですが、ここの論点に対して頭の良い方に整理していただいたような読後感の一冊。

日本経済の見えない真実 低成長・低金利の「出口」はあるか

門間一夫

著者の執筆したレポートを時折読んでいるので、著書の内容で改めて知った箇所は少なかったが、いずれも日本経済の通説的・通俗的な理解に対して一石を投じる内容で楽しめた。
個人的に著者を評価している点はバランス感覚。経済学徒やエコノミストは、「経済学的に正しい」と称して非現実的・反社会的な提言をしがちであるが、著者の主張は日本経済への冷徹な分析に支えられつつ弱者への配慮や現実への折り合いをつけたいずれも「真っ当な」ものである。