森生明の作品一覧

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  バリュエーションの教科書―企業価値・Ｍ＆Ａの本質と実務

  森生明

  資本主義の１仕組みを学ぶために社会人なら読んでおくと良い、但しファイナンスの基礎知識は前提となる。
  
  書籍やMBA等で学ぶ”ファイナンス理論”が実世界でどのように影響しているかを、事例交えながら記載している。
  理論で学ぶ”価値”や”不確実性”について、概念的な理解に留まっていることに課題感を感じてい...続きを読むる人は、是非読んでみてほしい。
  
  個人的には、9章の”リスクマネジメントをオプションで捉える”に記載のある不確実性の定量的な評価方法は、他の初学者向けの書籍ではあまり見たことがなく、勉強になった。
  

  Posted by ブクログ
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  MBAバリュエーション (日経BP実戦MBA2)

  森生明

  非常に良い。そもそもこの数字はどういう意味なのか、ということを理解するて手助けをしてくれる。
  前半の基礎編だけでもコーポレート・ファイナンスセクションの人は読むべき。
  
  読むきっかけは、グロービス学び放題の「この一冊」で紹介されていたから。

  Posted by ブクログ
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  MBAバリュエーション (日経BP実戦MBA2)

  森生明

  企業価値評価の世界ではバイブル的な位置付けの本。
  M&Aの際に投資銀行が行うバリュエーションの実務や考え方のエッセンスが濃密に詰め込まれていて、噂に違わぬ良著だと感じた。
  筆者があとがきに「なるべく素朴で原理的な質問を掲げ、普通に読んで納得のいく説明をすることを心がけた」「この本の内容が資本主義や米...続きを読む国流「なるほど」と理解され」と書いているとおり、ファイナンス入門書では手が届かないような細かなポイントまで抑えられており、コーポレートファイナンスはもちろん、資本主義経済そのものに関わる感覚が磨かれる一冊。
  
  以下学びメモ
  ・指標の関係性
  EBITDA＝EBIT（営業利益）＋減価償却費
  NOPAT=税引後営業利益
  企業価値PV＝c/(r-g) c:収益力, r:資本コスト, g:成長性
  ※経営の目的はPVの最大化（会社は株主のものという発想に立てば特に）なので、rを小さく、gを大きく
  PER=時価総額÷税引後利益
  PBR=時価総額÷簿価純資産
  資本＋時価評価替による資産額＋のれん＝時価総額（株価×株数）＝市場の期待値
  ※ここにはネットデットは含まれない（＝借金をして得たお金はカウントしない）
  
  ・企業価値計算のリアル
  各数値は教科書どおりには決められず、実務的には感覚。投資家の信頼を背に実績と信用を積み上げた投資銀行の手数料が高いのは、ある種当たり前と感じた。
  
  ・LBOの直感的な理解
  買収先の株を担保にして大きな額のお金を借りる→それをもとにM＆A→金利払いが大きくなる分の税金抑制効果も働く→経営の合理化→数年後に企業価値を維持して売り抜ければ、元手に対して高い利回りが実現できる。
  
  ・ベンチャーの時価総額が乱高下する理由
  ベンチャーのPVが急に上がる理由は、gの期待が一気に上がるからであり、cが高くなったわけではない。ゆえに市場の期待度が下がった瞬間にPVも暴落することになる。
  
  ・バリュエーションにおいてなぜEBITDAが重要なのか
  EBITDAは上記の通り、会社の財務構成にかかわらず、事業活動そのものが生み出すキャッシュの金額を表している。M&Aにおいて、金利額や税金額、償却額などは買収側の財務施策によってある程度コントロールが可能であることから、価格算定にはむしろ純粋な「稼ぐ力」であるEBITDAを指標とする方が理にかなっているため。
  ちなみにバリュエーションの際にEBITDA倍率を使う際も、その分母はネットデットを含む企業総価値（≠時価総額）としなければならない理由もここにある。稼ぐ力であるEBIDAと比較するのは、財務構成が反映された時価総額ではなく、財務構成は反映しない企業総価値と比べるべき。
  →むしろ、この企業価値を財務施策の改善等によってさらに高められそうであるならば買収の余地があることになる。ブルドッグソースの例とかがそう。
  
  ・経営本部が担うべき機能
  経営企画：cとgを上げる。事業計画を練ってその進捗をモニターする
  人事：cとgを上げる。人的資源配置や働くインセンティブの付与
  財務：rを下げる。資本コストを絶えずチェックして効率化
  IR：rを下げる。市場参加者が感じるリスクを下げて資本コストを圧縮する
  コーポレートガバナンス:c,r,gが適切に動いているかをチェックする
  
  ・大企業の経営が傾く典型例
  技術発展等、なんらかの脅威が市場に噴出→対策を取らざるを得ない→その中で長年の成長の影に隠れた問題点が露呈→とともに対策により従業員に窮屈が強いられる→問題意識の高い人材が離脱→人材流出により危機感が拡大→状況はさらに悪化
  DXが起きた際の銀行などは特にこのイメージ

  Posted by ブクログ
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  バリュエーションの教科書―企業価値・Ｍ＆Ａの本質と実務

  森生明

  今の自分にとっては、いろいろ整理するのにちょうどいい読みごたえの本
  後半に進むにつれて、うなずく内容が増える。MAのとことか。
  リアルオプションのとこはちょっと高尚すぎて中小企業では使わない。
  
  
  P24　「借金が多いほうが企業価値が高くなる」というのは、企業価値をグローバル定義のEVと同じものと考...続きを読むえる限り、そのとおり。
  ⇒のれん価値を含めての企業価値を創造するにあたり、資金の調達方法は借金でも出資金でも構わない。
  「借金が多いほうが株主価値が低くなる」もそのとおり。
  
  P49　つまり、PERは（r-g）の逆数であることがわかる。
  
  P159　DCFが重用されているのは、「あなたが買収したらどんな素敵な会社に変貌させられるか」を具体的に描いて企業価値に反映するツールとして便利だからだ、
  
  P160　今の経営陣がそのまま経営を続ける純投資型の買収や資本参加であれば、現状の中長期計画を使えばよいし、企業価値算定にDCFをつかうまでもなく、倍率で十分かも（ただ、「なぜ買うの？」と突っ込みたくなるが）
  
  P170　なぜプレミアムを払う必要があるのか？よく考えてみればおかしな話。
  企業価値は誰が経営するかによって異なる。買う側が運営するほうが高いからMAする、その価格を売り手に払ったら、払いすぎになるだろう
  ～会社を売って「あとは頑張ってください」といって立ち去る株主にプレミアムを受け取る権利があるという主張は理解に苦しむ。
  「あなたが買収して経営したとき、どんな素晴らしい会社にできるか次第です」支配権プレミアムの根拠は、買収者が自分の好きなように経営する「自由」を手に入れるための代償であり、わかりやすく表現すれば、それは現株主への「立ち退き料」だ。
  
  P177　アーンアウトは。
  ①売り手株主と経営陣が一体
  ②その経営陣に当面経営を任せて口出ししない
  ③買い手がシナジーを描くのに時間がかかる
  ④買い手と売り手の間に信頼感がある

  Posted by ブクログ
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  MBAバリュエーション (日経BP実戦MBA2)

  森生明

  ファイナンスの名著
  本質をついており、非常にわかりやすい。
  
  メモ
  ・企業価値はpv＝c/r-gで表され、収益力、リスク、成長率で決まる。
  ・市場価格と買収価格が異なる理由。
  1流動性がなくなるためでぃすかうんとが働く。
  2支配権プレミアムが発生する。

  Posted by ブクログ

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